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Capítulo 12:

 Metodología de Estados de Flujo

1.      OBJETIVOS DEL MÉTODO DE ESTADOS DE FLUJO

La metodología de estados de flujo tiene por objetivo retratar completa y realmente el recorrido económico y financiero de una empresa año a año, según el triángulo del diagnóstico financiero. Permite dinamizar el método de masas financieras identificando los flujos financieros reales en relación a las operaciones económicas en el seno de las transformaciones contables ocurridas en un período determinado. Este estado de flujo debe - a través de los flujos ocurridos en un período - verificar como afectan la rentabilidad, la liquidez, la solvencia, la estructura financiera de la empresa y su equilibrio financiero.

Además, podemos mencionar algunos objetivos más operativos, tales como: Identificar los flujos reales; articular el conjunto de flujos y construir estados significativos reveladores del triángulo del diagnóstico financiero y explicativo de la evolución; preparar la toma de decisiones; organizar una planificación financiera a mediano plazo.

El análisis por los flujos se centra en los movimientos de fondos para poner en evidencia el desarrollo monetario de las operaciones de la empresa, cualquiera sea la naturaleza de sus operaciones. Tiene por objeto separar las entradas y salidas de tesorería que constituyen los flujos reales, pues son los únicos representativos del desarrollo monetario de una operación económica o financiera.

1.1    El concepto de flujo financiero

Para comprender la noción de flujo[1], es necesario referirse a la posición de la empresa en su entorno (a saber, los diferentes mercados y agentes económicos) y a las relaciones que se generan entre ellos. Los intercambios que resultan entre ellos, producen movimientos de bienes, de servicios y de capitales en los dos sentidos, los cuales generan flujos.

Sin embargo, todos los movimientos, si bien ellos implican mutaciones de valores netamente al nivel de balance y estado de resultados, no necesariamente son flujos monetarios, así por ejemplo, las depreciaciones representan un flujo contable y no un flujo real, es decir, no afecta la liquidez de la empresa.

Por lo tanto, es necesario identificar los flujos financieros reales, que generen o no flujos físicos como contraparte. Los flujos resultan: a) sea de operaciones físicas que generan flujos físicos y monetarios; o, b) sea de operaciones financieras que generan flujos financieros autónomos.

A continuación, presentaremos algunos, a modo de ejemplo:

a)   Flujos Físicos y Monetarios.

Flujos de la Empresa al Entorno:

a)   Pago a Proveedores: pago a proveedores de bienes, materias primas, servicios, etc.
b)   Pago a Proveedores de bienes de capital: pago de inversiones en bienes de capital.ç
c)   Pago a los Trabajadores: pago de remuneraciones, honorarios, etc.

Flujos del Entorno a la Empresa:

a)   Pago de Clientes: cancelación de deudas por compra de bienes o servicios.

b) Flujos Financieros Autónomos.

Flujos de la Empresa al Entorno:

a)   Reparto de Utilidades: retribución a quienes aportaron el capital.
b)   Reembolso de Préstamos: amortización de deuda y pago de intereses.
d)   Pago al Fisco: pago de impuestos.

Flujos del Entorno a la Empresa:

a)   Aportes de capital: recepción de recursos de parte de los socios o accionistas.
b)   Préstamos obtenidos: obtención de recursos financieros de terceros.
c)   Devoluciones por parte del Fisco: devolución de impuestos pagados en exceso.

os conclusiones importantes podemos extraer de lo señalado anteriormente:

1.      El concepto de flujo real puede existir sólo si existe una transacción con un tercero; y
2.      Un flujo financiero real es distinto a una mutación de valor que no tiene ninguna incidencia en la tesorería (por ejemplo, capitalización de deudas). Por lo tanto, un flujo financiero corresponde a un flujo monetario (entrada o salida de dinero).

Para aclarar esta noción de flujo y la relación de la empresa con el entorno, presentaremos el esquema del proceso primario del profesor Aquiles Limone A.[2], que por sí solo:

Esquema  del  Ciclo  Primario

1.2    El tratamiento de la información contable y la determinación de los flujos reales

La construcción de un estado de flujo se apoya en algunos principios generales que permiten trabajar sobre la información contable para identificar los flujos monetarios. La información necesaria para ello son los balances de dos años consecutivos y el estado de resultados del período, además, es indispensable incluir las notas explicativas y otra información contable de carácter interno, más depurada, ya que se deben analizar las variaciones producidas en cada ítem del balance.

Siendo un enfoque diferencial, el primer paso es determinar las variaciones de un año a otro, para luego, explicar las tendencias significativas producidas en el período de análisis.

Un elemento fundamental a tener presente es la distinción entre los conceptos de stocks y de flujos:

1.21    Entenderemos por "Stock", aquellos elementos de los estados financieros que representen información a un momento determinado en el tiempo, por lo tanto, los elementos del balance corresponden a stock, ya que representan la información a un momento determinado (fecha de presentación de los estados financieros).

1.22    Entenderemos por "Flujo", aquellos elementos de los estados financieros que representan en sí un movimiento ocurrido durante un período determinado, por ende, los elementos del estado de resultados corresponden a flujos, ya que representan, principalmente, los ingresos, costos y gastos generados entre el 1 de enero y una fecha determinada dentro del mismo período.

También corresponden a flujo las diferencias entre dos balances sucesivos, ya que representan los flujos de entrada y/o salida de una partida dentro de un período determinado.

El principio básico de identificación de los flujos del balance, está representado por las diferencias que representan fuentes o usos de fondos. A continuación, en el cuadro siguiente se resume la identificación de los flujos del balance:

                               Metodología de Estados de Flujo

Otro elemento a tener en cuenta es, el término de flujo de fondos que es diferente al de flujo de efectivo. Para ello, es preciso presentar la diferencia entre ambos. Cuando hablamos de flujo de fondos nos referimos a aquel flujo que representa efectivo o que puede transformarse en efectivo en un período futuro determinado; en cambio, los flujos de efectivo, como su nombre lo indica, se refieren a los flujos financieros reales, es decir, a dinero efectivo.

Adicionalmente, es preciso aclarar un tercer concepto de flujo, que es el de flujo contable, que representa un movimiento interno que no afecta los flujos reales, cualesquiera que sean, es decir, que representen flujo de fondos o flujos de efectivo.

Para aclarar la diferencia entre estos conceptos de flujo, a continuación, se presentarán algunos considerandos: 

Distinción entre flujos contables y flujos reales:

1.      Un flujo real existe sólo si hay una transacción de la empresa con un tercero.
2.      Todos los elementos del estado de resultados y todas las variaciones del balance no representan necesariamente flujos reales o  flujos monetarios[3], por ejemplo:

-  En el estado de resultados tenemos las Ventas que corresponden a un flujo real, pero pueden ser al crédito y por ende, no representan flujo de efectivo, sino que sólo corresponden a un flujo de fondos; por otra parte, las depreciaciones no corresponden a flujo real, sólo representan un flujo contable;
-  En el balance tenemos el aumento de capital producto de la incorporación de reservas, o bien, producto de la capitalización de obligaciones convertibles en acciones, lo que representa sólo un flujo contable.

Los principios técnicos que sustentan esta metodología son:

1°      Identificar los flujos monetarios transformando los flujos contables en flujos financieros.
2°      Clasificar los flujos financieros en los estados estableciendo categorías homogéneas de flujo y articulando estas categorías.

El estado a preparar dependerá del objetivo que se persigue, si se requiere información respecto a los flujos de fondos originados en un período determinado, se presentará el Estado de Cambios en la Posición Financiera; en cambio, si se requiere información respecto a los flujos de entrada y salida de dinero ocurridos en un período determinado, se presentará el Estado de Flujo de Efectivo.

Considerando que ambos estados presentan información distinta y, muchas veces, complementaria, en las próximas secciones se presentarán las principales características de cada uno de ellos y, cómo podemos enfrentar su análisis.

1.3    Uso e interpretación de un estado de flujo financiero

Un estado de flujo permite comprender los flujos monetarios, la importancia y el peso de los factores que explican el comportamiento financiero de la empresa, considerando que corresponde al objeto de estudio de las finanzas. Además, nos permite dinamizar el análisis de la liquidez y la solvencia de una empresa.

Este estado refleja las decisiones financieras, tanto a largo como a corto plazo, tomadas en un período, pues responden a las preguntas básicas: ¿de dónde se obtuvieron los recursos? y ¿en qué los utilizamos?.

Respecto a la interpretación, ésta va a depender de cuál es el estado que está siendo analizado, sea este el Estado de Cambios en la Posición Financiera, o el Estado de Flujo de Efectivo, o el Estado de Variación de Caja, que presentaremos como alternativa y que es muy utilizado en Europa.

Ahora bien, cualesquiera que sea el estado a analizar, siempre debemos partir por tratar de establecer una relación entre las fuentes de recursos y sus usos; luego, verificaremos cómo esto afecta el capital de trabajo y por ende, el ciclo operacional de la empresa; seguidamente, se debe analizar cómo los flujos del período afectaron las operaciones de tesorería o mejor dicho, la gestión de tesorería y por ende, su efecto en el nivel de recursos financieros líquidos. Adicionalmente, es preciso considerar que este análisis va a depender del conocimiento global que se posea del sector de actividad de la empresa, ya que el entorno forma parte integral de este análisis. Esto es con el propósito de emitir un juicio más fundado, no recurriendo a comparaciones interempresas.

2.      EL ESTADO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS

El estado de fuentes y usos de fondos es un estado que permite verificar el origen de los fondos, de dónde provienen los recursos, y su utilización, es decir, en qué aplicamos los recursos que se generaron en el período.

Este estado surgió en la década de los cincuenta como una herramienta de análisis de estados financieros que permite interpretar los cambios en la estructura de inversión y financiamiento de la empresa, y con ello, poder visualizar las decisiones estratégicas y sus efectos en la empresa como un todo.

Para poder centrar los conceptos de base es preciso recordar algunos de ellos:

A.     Fondos: Todo recurso real que es efectivo o puede ser transformado en efectivo en un período determinado.
B.     Flujo de Fondos: Toda transformación de recursos, sean estas transformaciones financieras, comerciales o productivas. Por lo tanto, no representan flujos de fondos aquellos ajustes meramente contables, como por ejemplo, el ajuste al VPP de las inversiones en empresas relacionadas.
C.    Fuentes de Fondos[4]: Aquellas transformaciones que representan la liberación de recursos inmovilizados, o bien, que representan la captación de recursos frescos. Es decir, de dónde provienen los recursos.
D.    Usos de Fondos[5]: Representan aquellas transformaciones que han inmovilizado u ocupado recursos. Pueden ser por nuevas inversiones o amortizaciones de recursos captados del exterior.
E.     Principio de Dualidad Económica[6]: La estructura de la contabilidad descansa en esta premisa (partida doble) y está constituida por: a) recursos disponibles para el logro de  los objetivos establecidos como meta y, b) las fuentes de éstos, las cuales también son demostrativas de los diversos pasivos contraídos.

Es decir, Fuentes de Fondos = Usos de Fondos.

2.1    Preparación del Estado de Fuentes y Usos de Fondos

Para preparar este estado se presenta la siguiente metodología:

1.      Inflactar o deflactar el balance del año 1, con el objeto de trabajar con moneda común,
2.      Ajustes de la corrección monetaria del período, incorporadas en los saldos del balance del año 2,
3.      Determinar las variaciones de cada partida del balance entre un año y otro,
4.      Identificar las fuentes y los usos de fondos,
5.      Eliminar aquellas variaciones que no representan flujo real de fondos,
6.      Ordenamiento de las fuentes y los usos de fondos,
7.      Determinar la variación en el Capital de Trabajo (Fuentes menos Usos).

Este estado permite presentar otros estados que son:

a)     El Estado de Cambios en la Posición Financiera, que resume las fuentes y los usos de fondos de mediano y largo plazo, es decir, trabaja con la parte de abajo del balance. Este estado será presentado en la siguiente sección.
b)     El Cuadro de Análisis de los Principales Componentes del Capital de Trabajo, que muestra las variaciones de cuentas de activo y pasivo circulante, trabaja con la parte de arriba del balance.

3.      EL  ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICION FINANCIERA

El Estado de Cambios en la Posición Financiera es un estado financiero que permite mostrar el origen y la aplicación de fondos, lo que provocará un aumento o disminución del capital de trabajo. Este estado es dinámico, ya que muestra el movimiento ocurrido durante un período determinado en relación a la estructura financiera, es decir, estructura de inversión y de financiamiento. Trabaja con el concepto de Incremental.

El objetivo principal de este estado se refiere a la visualización de dónde provienen y en dónde se utilizan los fondos de mediano y largo plazo, con ello permite ver la estrategia financiera que la empresa está usando, y poder demostrar, como consecuencia de éstas, la variación producida en el Capital de Trabajo en un período determinado.

El estado de cambios en la posición financiera se presenta de la siguiente forma:

a)     Se parte de las fuentes provenientes de utilidades de la empresa, es decir, fuentes de fondos generadas por las actividades de la empresa,
b)     Se determinan las fuentes de fondos de largo plazo que se obtuvieron de terceros,
c)      Se suman estas dos fuentes de fondos y, se les deducen todas las inversiones de largo plazo, como también las disminuciones de obligaciones de largo plazo, considerando en ellas el reparto de dividendos, es decir, los recursos utilizados.

En resumen, el esquema general de presentación es el siguiente[7]:

1.      Recursos Obtenidos de la Operación (Utilidades)
2.      Recursos Obtenidos de otras fuentes
3.      Total de Recursos Obtenidos (1. más 2.)
4.      Recursos Aplicados
5.      Aumento (Disminución) del Capital de Trabajo (3. menos 4.)

3.1    Interpretación del Estado de Cambios en la Posición Financiera

Para analizar e interpretar este estado, es preciso tener claro que las decisiones estratégicas que los administradores deben tomar son aquellas que dicen relación con la inversión, el financiamiento y la política de dividendos.

Este estado permite verificar el cumplimiento de las políticas de inversión en cuanto a la utilización de recursos, a la política de financiamiento respecto a los recursos obtenidos, considerando su procedencia, es decir, recursos autogenerados o recursos externos, como también la política de dividendos.

También podemos utilizar algunos coeficientes de sensibilidad, considerando que la información que este estado entrega corresponde a variaciones. Por ejemplo:

a) Variación de Activos Totales:

Incremento en los activos totales de una empresa en un período determinado.

Considerando como base esta variación, podemos determinar los siguientes coeficientes:

Variación de Activos Totales / Variación de Activos Circulantes:  mostrará el grado de sensibilidad que mide las variaciones que se producen en el activo total frente a variaciones en el activo circulante. Correspondería a una productividad marginal, considerando que en el activo están rotando las utilidades.
Variación de Activos Totales / Variación de Inmovilizaciones: mide el grado de sensibilidad de las inmovilizaciones. Para mayor detalle, este coeficiente puede ser separado en activo fijo y en otros activos.

Por lo tanto, 

Var. Activo Total  =  (Var. Act. Total / Var. Act. Circ.)  +  (Var. Act. Total / Var. Inmoviliz.)

b) Variación de Pasivos Totales:

Variación total de los pasivos más el patrimonio en un período determinado.

Considerando como base esta variación, podemos determinar los siguientes coeficientes:

Variación de Pasivo Total / Variación de Deudas Totales: es el coeficiente de sensibilidad que mide la variación que se produce en el pasivo y patrimonio, por modificaciones en el pasivo de corto y de largo plazo. Para mayor detalle, este coeficiente puede ser separado en Deudas de corto plazo y deudas de largo plazo.
Variación de Pasivo Total / Variación de Fondos Propios: coeficiente de sensibilidad por modificaciones de los fondos propios.

Por lo tanto, 

Var. Pas. Total  =  (Var. Pas. Total/Var. D. Total) + (Var. Pas. Total/Var. Fdos. Propios)

Los coeficientes indicados más arriba corresponden a cuatro medidas de eficiencia.

Además, se podrían utilizar algunos indicadores que relacionen elementos de las distintas estructuras, como por ejemplo:

- (Variac. Act. Circulante / Act. Circulante) / (Variac. Pas. Circulante / Pas. Circulante), es decir, por cada 1% de incremento en el pasivo circulante, cuanto incrementa el activo circulante.

Este indicador permitiría verificar la relación existente entre el activo y el pasivo circulante y por ende, inferir el efecto en el capital de trabajo.

Como podemos apreciar, se pueden construir distintas medidas que permitan apoyar el análisis de este estado.

4.      EL  ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

El estado de flujo de efectivo es un estado financiero básico que, de acuerdo a la normativa chilena, reemplazó al estado de cambios en la posición financiera, y muestra los ingresos y egresos de efectivo ocurridos en un período determinado. Tiene por objetivo proporcionar información eminentemente financiera respecto a los flujos de efectivo generados en un período determinado, permitiendo verificar: la capacidad de la empresa para generar flujos de ingresos; la capacidad de cubrir sus compromisos con efectivo; la necesidad de recursos externos; el efecto que tienen las actividades de financiamiento y de inversión en los flujos financieros de la empresa; y, los elementos que permiten explicar por qué el resultado del ejercicio no necesariamente representa un flujo de efectivo, a través de la conciliación.

             Este estado presenta estos flujos separados de la siguiente manera[8]:

-       Flujos originados por actividades operacionales: corresponden a los flujos que provienen de la actividad propia de la empresa.
-       Flujos originados por actividades de financiamiento: corresponden a los flujos provenientes de la captación de recursos financieros.
-       Flujos originados por actividades de inversión: corresponden a los flujos utilizados en inversiones, sean productivas o financieras.

Dirijimos que el objeto de estudio de las finanzas, está constituido por los fondos; hoy en día, se piensa más en que debe ser el efectivo, pues éste corresponde a la "corriente sanguínea" de la empresa, que por su importancia debe considerarse una de las principales preocupaciones del administrador financiero, y del analista financiero. Por lo tanto, podemos considerar que este flujo de efectivo debería representar un elemento que nos indica las condiciones en las que se encuentra la empresa, desde un punto de vista de la liquidez real.

Para interpretar este estado, al igual que cualquier otro, es preciso basarse en un horizonte de tiempo razonable que permita extraer  alguna tendencia.

4.1    Interpretación de los flujos netos operacionales, de financiamiento y de inversión

Los flujos operacionales son los flujos más relevantes, desde un punto de vista del análisis, ya que corresponden a aquellos que provienen de la actividad principal de la empresa, y por ende, son los llamados a proporcionar mayores elementos de juicio dado que una empresa, en principio,  debería sustentar sus flujos en esta actividad y no en otra. Este flujo debería sustentar la liquidez en una empresa, ya que permite dinamizarla y además, mostraría la capacidad que posee la empresa para hacer frente, con los flujos generados por las ventas, los pagos a quienes apoyaron el proceso productivo u operacional. Por lo tanto, este flujo debería ser positivo, caso contrario, la empresa estaría en problemas.

Una salvedad a ello es necesaria, debemos poner mucha atención con las empresas con actividades estacionales, ya que podría distorsionar el análisis, según en qué período se concentra su mayor y su menor actividad.

Si el flujo operacional es negativo esporádicamente, no sería tan preocupante en el entendido que esta situación fuera provocada por un hecho absolutamente excepcional o extraordinario. En cambio, si este flujo es constante y se mantiene en el tiempo, la situación será más complicada, ya que la empresa estará obligada a endeudarse para poder cumplir con sus compromisos y se hace absolutamente dependiente del "banco amigo".

Si analizamos el flujo neto de financiamiento, el signo nos llevará a un análisis distinto, ya que lo ideal es que este flujo sea negativo, es decir, que estemos reembolsado los préstamos obtenidos o remunerando a quienes aportan el financiamiento propio.

Respecto a los flujos de inversión, es preciso verificarlos en el tiempo, para analizar si existe una política clara de inversión, además, si este flujo es positivo representa una buena señal respecto a que está invirtiendo y por ende, esto llevaría a pensar en un plan de expansión, y por lo tanto, haría a la empresa más atractiva.

Si el flujo fuera positivo, especial cuidado se deberá tener para verificar la procedencia, si este flujo proviene de la desinversión, sea de activos fijos necesarios o de inversiones financieras excedentarias o rentables, indudablemente, no es tan bueno.

Para interpretar este estado, también se pueden utilizar razones financieras, de las cuales a continuación, presentaremos algunas, que hemos tomado de un trabajo de los profesores Beltramín y Quevedo[9]:

a) Aporte de la Operación al Flujo Total:                Flujo Operacional Neto Positivo 
                                                                               Suma de Flujos Netos Positivos

Indica la incidencia que tuvo el flujo operacional sobre el total de efectivo generado en el período. En condiciones ideales, este indicador debiera acercarse a 1, es decir, que los flujos operacionales aportarían la totalidad de los flujos percibidos por la empresa.

También podría utilizarse el flujo neto operacional en relación al flujo neto del período.

b) Cobertura de Inversiones:                                      Flujo neto operacional positivo  _ 
                                                                                         Flujo neto de inversiones

Este índice representa el aporte del flujo neto operacional a los desembolsos de inversión no cubiertos por los ingresos de la misma actividad.

Se debe multiplicar por (-1), ya que el resultado de la fracción es negativo, producto del signo del flujo neto de inversión.

Un  índice igual o mayor que 1 indica cobertura total, por lo tanto, no se tendría la necesidad de recurrir a fuentes de financiamiento externo, para sus inversiones.

c) Liquidez del resultado neto:         Utilidad neta convertible en flujo operacional(X) 
                                                                            Utilidad neta del ejercicio

(X)  La utilidad neta convertible en flujo operacional corresponde al resultado neto del ejercicio menos los resultados por ventas de activos a largo plazo y cargos o abonos que no afectan al flujo.

Este indicador busca visualizar el porcentaje del resultado del ejercicio que se materializa como efectivo o caja. El indicador aceptable debería ser cercano a 1.

d) Materialización de las Ventas:                              Recaudación de deudores por ventas 
                                                                                                         Ventas Brutas

Este indicador es complementario al anterior y está referido a la recuperación de las cuentas por cobrar a clientes, y debe ser consistente en el tiempo y, por ende, debería analizarse en varios períodos para verificar su regularidad.

De los índices anteriores, propuestos por los profesores Beltramín y Quevedo, podemos generar muchos más, pero siempre teniendo presente las condiciones señaladas en el capítulo anterior.

[1]   En este capítulo, la palabra  flujo se presenta como sinónimo de "movimiento".
[2]   LIMONE, A., Profesor de la  Escuela  de Comercio, Universidad Católica de Valparaíso - Chile, en su Tesis Doctoral titulada "L´Autopoiesis dans les Organisations" en la Universidad de París-Dauphine, 1977, Cap. 3.
[3]   Para mayores detalles, recomendamos ver capítulo 2, sección N° 4.
[4]    JIMENEZ B. Patricio, "Técnicas de Análisis Financiero para la interpretación de balances", Editorial Jurídica ConoSur Ltda., año 1999. 
[5]   JIMENEZ B. Patricio, Op. Cit.
[6]   Boletín Técnico N° 1 del Colegio de Contadores de Chile A.G., 1971.
[7]   Para mayor detalle respecto a su presentación, ver anexo N° 1.
[8]   Para mayores detalles de su presentación, ver anexo N° 1.
[9]   BELTRAMIN H., V. y QUEVEDO A., E., "Consideraciones preliminares para el análisis e interpretación del estado de flujo de efectivo", trabajo presentado en la VIII Conferencia Académica Permanente de Investigación Contable, Antofagasta 1997.

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