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Capýtulo 5:

 Notas estructuradas. Activos financieros

Las notas estructuradas son otro tipo de derivado, pues su armado “deriva” de la conjunción de dos o más activos financieros.

Es importante comprender que una nota estructurada tiene sentido solo si es comprendida en su conjunto, es decir su análisis debe ser visto en relación a los activos que la componen y no analizar los activos por separado para analizar el rendimiento.

Para ilustrar este instrumento les contaré una historia. Espero la disfruten.

Corría 1998 y junto a mi compañero de Team nos creíamos algo así como la reencarnación de Gordon Geko[1]  por duplicado. Trabajábamos en un banco administrando inversiones (advisors)  y se nos había ocurrido una idea, que a nosotros nos parecía brillante y novedosa, si bien no lo era, pues pasados los años nos dimos cuenta que no era tal la novedad, aunque, ahora que han pasado mas años, veo que no muchos la llevan a cabo, aunque por su perfil podrían hacerlo con total normalidad (y utilidad).

En general, quienes nos solicitaban asesoramiento, eran personas con una importante aversión al riesgo, pero que al mismo tiempo buscaban algún rendimiento que les satisfaga. Este rendimiento, las más de las veces era muy superior en relación al riesgo que deseaban asumir, lo que en definitiva representaba todo un desafío educacional.

Normalmente el objetivo primero consistía en cuidar el capital, es decir preservación de capital, en segundo término (pasado un tiempo y cumplido el primero), se solicitaba alguna renta, es decir renta corriente, y luego, pasado un tiempo, era normal que se desea incrementar los fondos, es decir apreciación de capital. Cabe destacar deberían ser carteras de activos distintas para cada objetivo, y dado esto se generaban algunos problemas, mas aún, cuando para hacer cambios en las carteras debían generarse comisiones.

En definitiva un galimatías difícil de resolver.

Encontramos la respuesta en un estrategia que al principio creíamos haber inventado nosotros (éramos tan jóvenes e inocentes) pero que luego, nos dimos cuenta que no era tan así, pero como funcionaba igual estábamos contentos. Aún hoy en parte de mi cartera la utilizo.

Consistía básicamente en comprar dos activos. El primero,  un activo con muy poca volatilidad y preferentemente que pueda comprarse a descuento. El segundo un activo muy volátil, con alto riesgo y que presente un retorno esperado bien alto.

En aquel entonces con tasas bastante mas altas que las actuales, podíamos sugerir la adquisición de una Nota del Tesoro (T Note) Americano a 5 años (generalmente el perfil permitía el largo plazo), que comprada a descuento nos permitía, supongamos, para un nominal de 100.000 bonos, utilizar 90.000 dólares. Con esta compra, al margen de los cupones, sabíamos que al vencimiento tendríamos como mínimo nuevamente 100.000 dólares (los 100 mil nominales comprados hoy a descuento, valdrían al vencimiento 100.000 dólares). Hasta este momento nada nuevo. Recordemos que al momento llevamos invertidos 90.000 dólares sobre un total de 100.000 dólares, pues nos restan 10.000 dólares. Estos 10.000 dólares podían colocarse en un fondo de inversión bien agresiva, por caso, un  Tech Agressive Growth, un fondo de acciones tecnológicas (en aquel entonces  en el candelero).

 La idea era que si el fondo fallaba, el capital estaría cubierto en un 100% por el bono, pero cualquier rendimiento del fondo (si era 0%, igual el conjunto rendía 10%, recuerde que los bonos valen 100 dólares al vencimiento y aun tenemos los 10.000 dólares del fondo) aportaría Up Side al conjunto de las dos inversiones.

Este tipo de estrategia tiene sentido solo si se interpretan los dos activos (o tres activos, porque no) como un conjunto, es importante que los activos dialoguen entre si, pues solo no cumplen ninguna función o mejor dicho no se cumple la función de complementariedad que suman al invertirse juntos.

Los detractores de este tipo de inversión generalmente son aquellos que consideran que los plazos son muy largos. Esto es verdad, pero generalmente no todos poseen el mismo horizonte de inversión por lo que contar con herramientas como estas a muchos inversores puede serle de gran utilidad. Tal es la demanda de este tipo de productos que han proliferado desde entonces una gran variedad "notas estructuradas" con la mas diversa combinación de activos.

Hoy, el ejemplo brindado, presenta algunas diferencias, por caso las tasas (por el piso) de los bonos, no nos permitirían una un descuento muy importante, quizá la opción sea buscar un bono corporativo. Por otro lado para la parte volátil, actualmente, existen una gran variedad de productos, mucho mas volátiles que en aquel momento. Por caso Forex, ETF apalancados, ETF Short, notas estructuradas hechas "en fábrica" entre otras opciones.

En los gráficos que acompañan, podemos ver dos escenarios: El primero, donde en caso de perder el dinero activado en la especie de riesgo, completaríamos nuevamente el capital original con la renta del activo "libre de riesgo".

Por otro lado en el escenario optimista, vemos como si es activo de riesgo presenta una buen desempeño puede llevar la inversión a un terrenos de excelente rentabilidad en un marco de riesgo moderado.

Las “notas estructuradas” pueden ser un buen vehículo para llevar adelante esta estrategia.

En el siguiente Gráfico podemos observar el comportamiento de esta estrategia.

En el escenario optimista vemos como además del capital, es posible una alta renta. En el escenario pesimista, vemos como asegurado el capital, existe la posibilidad de un grado de renta acorde a una estrategia de bajo riesgo.

escenario optimista

escenario pesimista


[1]Personaje principal del film “Wall Street”.

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